中信证券觉得，拆分动漫产业链，发现产业价值握续向下流商品、体验等破费转念，卡牌、模子、“谷子”等代表品类增速较快。

日本经济向下、动漫破费朝上。

上世纪九十年代以后，日本经济增长堕入停滞，失业高企、阶层固化等社会问题使得“团块次代”、“觉悟世代”生存重点由使命转向闲隙文娱，干系开销的十足值和占总开销比例均有栽植，是为数未几增长的破费品类。“MAG (漫画Manga、动画Anime、游戏Game)”算作日本精神破费的代表，1991-2010年动画市集畛域本事Cagr 3.4%权贵高于日本实质GDP增速，而况同时的日本服装/家电/餐饮市集畛域分歧-72%/-43%/-14%。2022年日本广义动画行业市集畛域约29,277亿日元，价值向国外、二次创作转念，日本动漫IP干系上市公司2000年于今的平均/中位涨幅为336%/145%，权贵跑赢日经225涨幅102.6%。

下流孳生破费为动漫产业链的价值重点。

日本动漫产业的运作逻辑所以漫画等IP为中枢，通过动画神气扩大受众，并使用商品化等神气刺激下流孳生破费，上游漫画（6,907亿日元）：中游动画（3,765亿日元）：下流孳生破费（10,920亿日元）=3:2:5，产业价值链呈两头高、中间低的纺锤状溜达，而况产业重点握续向授权、商品等下流转念。具体看，细分赛谈市集畛域方面，漫画（6,907亿日元）、商品化（6,693亿日元）、文娱（2,981亿日元）等商品市集畛域较大，近三年Cagr增速方面，现场（83.1%）、Vtuber（60.6%）等体验破费增长较快；规划利润率方面，上游出书（10%）较为放心，中游动画制作（-3.2%~28.3%）受作品性量、热度等影响波动较大，下流文娱步伐（5%）、商品销售（约10%+）、授权许可（40%+）各有千秋。

IP运营与商品修复为动漫生意模式的要道。

IP端，复盘宝可梦等天下头部IP发展过程，大多通过系列化眩惑新受众并保险基本盘、商品化扩大销售畛域并保管IP曝光、社群化减缓粉丝流失等运营形状蔓延IP的生命周期。

商品端，日本动漫孳生商品品类百花王人放，其中集换式卡牌（24.9%）、扭蛋（13.0%）、模子喜爱（11.2%）近5年Cagr增速较快，“谷子”为代表的软临近赶快兴起。参考日本IP产业龙头的规划计策，万代南梦宫在IP的广度和深度方面均有上风，并在商品修复上具备壁垒，概况坐蓐出各异化产物眩惑破费者；三丽鸥则通过无数的IP营销和授权渗入至破费者生存的方方面面，以较轻的授权模式栽植利润率。

鉴日不雅中，探究中国精神破费后劲。

站在当下，中国的经济水平已具备辅助精神破费增长的基础，而Z世代迟慢步入社会将为精神破费带来雄壮动能，对比2023年中国住户在教育文娱方面开销占比仍较2010年日本有4.7pcts的差距。从供需两头起程，咱们觉得中国IP类精神破费正站在增长的快车谈上，对标日本，中国IP类精神破费在受世东谈主群和东谈主均破费上仍有栽植空间。提倡存眷IP与国风致行趋势下的精神破费契机：

干线一：IP兴起促进“谷子”等孳生破费。基于受众群体扩大（刻下泛二次元受众渗入率27%）、破费才智变化（刻下中国/日本东谈主均GDP为37%）的假定，咱们测算乐不雅条件下中国IP孳生下的集换式卡牌/软临近/潮玩/场景破费的市集畛域或达395/1,731/1,176/363亿元。

干线二：传统文化引颈国风激越。2023年文创/汉服市集畛域分歧为1,156/145亿元，受益于中国住户文化自信加强，重复汉服平时场景渗入等趋势，往常料将迎来高速发展，干系原料、制造、品牌等公司有望受益。

本文作家：姜娅S1010510120056、杨清朴、徐晓芳、金冠然 ，著作开头：中信证券权术，原文标题：《精神破费｜当次元壁被粉碎，精神破费价值几何？》

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